憑證式國(guó)債論文

　　憑證式國(guó)債論文篇2

　　淺析憑證式國(guó)債問題研究與儲(chǔ)蓄國(guó)債制度設(shè)計(jì)

　　摘要：文章通過 分析 目前 憑證式國(guó)債在發(fā)行實(shí)踐中存在的 問題 ，結(jié)合新推出的憑證式國(guó)債( 電子 記賬)的特點(diǎn)，提出未來(lái)儲(chǔ)蓄國(guó)債的制度設(shè)計(jì)與構(gòu)想。

　　關(guān)鍵詞：憑證式國(guó)債　儲(chǔ)蓄國(guó)債　制度設(shè)計(jì)

　　一、憑證式國(guó)債的 歷史 沿革與 發(fā)展

　　我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，面向個(gè)人發(fā)行的國(guó)債一直只有無(wú)記名國(guó)庫(kù)券一種，到1994年我國(guó)面向個(gè)人發(fā)行的債種才從單一型(無(wú)記名國(guó)庫(kù)券)逐步轉(zhuǎn)向多樣型(憑證式國(guó)債、記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債〈電子記賬〉)。隨著2000年國(guó)家發(fā)行的最后一期實(shí)物券1997年三年期債券的全面到期，無(wú)記名國(guó)債已經(jīng)宣告退出國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)的舞臺(tái)。因此目前面向儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)發(fā)行的國(guó)債品種主要是憑證式國(guó)債和憑證式國(guó)債(電子記賬)。

　　回顧我國(guó)近年來(lái)的 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展歷程，從1997年亞洲 金融 危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)出現(xiàn)有效需求不足和通貨緊縮的現(xiàn)象。在這種特殊背景下，為擴(kuò)大內(nèi)需，我國(guó)政府連續(xù)七年實(shí)施了逆風(fēng)向而動(dòng)的積極的財(cái)政政策，大量的財(cái)政支出必然造成較大數(shù)額的財(cái)政赤字，而彌補(bǔ)赤字的一個(gè)重要途徑就是增發(fā)國(guó)債。憑證式國(guó)債在這樣的背景下逐步發(fā)展和壯大起來(lái)，并占據(jù)了1/3的國(guó)債市場(chǎng)份額，在財(cái)政籌資過程中承擔(dān)著主渠道的作用。

　　2004年為完善憑證式國(guó)債， 研究 推廣新型儲(chǔ)蓄類國(guó)債，財(cái)政部首次發(fā)行了憑證式國(guó)債(電子記賬)品種。憑證式國(guó)債(電子記賬)與以往憑證式國(guó)債的不同點(diǎn)在于：在記賬方式上，它以電子記賬方式記錄債權(quán);在托管模式上采取二級(jí)托管制，由各承辦銀行總行和中央國(guó)債登記結(jié)算公司分級(jí)托管、各負(fù)其責(zé);在銷售方式上采取代銷方式，發(fā)行期結(jié)束后，未售完部分劃回財(cái)政部;在兌付資金清算方式上實(shí)行財(cái)政部與商業(yè)銀行每月清算兌付本息款項(xiàng)，防止商業(yè)銀行大量墊付資金。2004年兩期憑證式國(guó)債(電子記賬)的成功推出，達(dá)到了預(yù)期的設(shè)計(jì)目的，但仍然存在諸多問題。

　　二、當(dāng)前憑證式國(guó)債在發(fā)行實(shí)踐中存在的主要問題

　　1.投資者兌付未到期憑證式國(guó)債，迫使商業(yè)銀行大量墊付資金。

　　投資者因存貸款利率上調(diào)或緊急性貨幣需求必然提前兌付已購(gòu)入的未到期憑證式國(guó)債，由于目前憑證式國(guó)債發(fā)行方式采取承購(gòu)包銷制，商業(yè)銀行只有等到憑證式國(guó)債到期后，才能取得財(cái)政部劃撥的國(guó)債兌付本息款項(xiàng)，在此之前如遇提前兌付，必須自己墊付資金。大量的資金占?jí)簻p少了商業(yè)銀行可用資金，嚴(yán)重地 影響 了商業(yè)銀行的效益性原則。

　　2.憑證式國(guó)債及憑證式國(guó)債(電子記賬)利率制訂不合理。

　　憑證式國(guó)債和憑證式國(guó)債(電子記賬)的發(fā)行利率是由財(cái)政部行政制訂的。由于財(cái)政部在利率制訂上缺乏專業(yè)性，以行政方式制訂利率無(wú)法使國(guó)債利率真實(shí)體現(xiàn)國(guó)債市場(chǎng)的資金供求關(guān)系。如果利率設(shè)計(jì)偏低，則極易造成發(fā)行失敗，如果利率偏高必然加大籌資成本。

　　3.憑證式國(guó)債(電子記賬)發(fā)行手續(xù)費(fèi)制訂偏高。

　　憑證式國(guó)債(電子記賬)采取代銷方式，銀行不承擔(dān)包銷風(fēng)險(xiǎn)，承銷國(guó)債(電子記賬)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易的記賬式國(guó)債相當(dāng)。然而通過比較我們發(fā)現(xiàn)，憑證式國(guó)債(電子記賬)和記賬式國(guó)債的發(fā)行手續(xù)費(fèi)率相差懸殊。憑證式國(guó)債(電子記賬)發(fā)行手續(xù)費(fèi)率為6.2‰，而記賬式國(guó)債僅為1‰。

　　雖然目前憑證式國(guó)債(電子記賬)較以往憑證式國(guó)債在制度設(shè)計(jì)上有了很大改進(jìn)，但是由于憑證式國(guó)債與生俱來(lái)的缺陷難以在短期內(nèi)得以改變，其諸多問題難以靠自身制度的完善得以徹底解決。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，儲(chǔ)蓄國(guó)債以 科學(xué) 合理的設(shè)計(jì)和成熟的運(yùn)作方式，必將逐步替代現(xiàn)有的憑證式國(guó)債品種。

　　三、未來(lái)儲(chǔ)蓄國(guó)債產(chǎn)品的制度設(shè)計(jì)與構(gòu)想

　　1.利率設(shè)計(jì)。

　　未來(lái)儲(chǔ)蓄國(guó)債在利率種類上應(yīng)該借鑒英美等發(fā)達(dá)國(guó)家浮動(dòng)利率型儲(chǔ)蓄國(guó)債的做法，在發(fā)行固定利率債券的同時(shí)，設(shè)計(jì)、發(fā)行一部分浮動(dòng)利率債券。設(shè)計(jì)和推廣浮動(dòng)利率債券的有益之處在于：(1)由于浮動(dòng)利率債券是長(zhǎng)期利率債券，它可以彌補(bǔ)目前我國(guó)憑證式國(guó)債期限全部以中期為主的問題;(2)可以充分保護(hù)個(gè)人投資者利益，確保在市場(chǎng)利率發(fā)行變化的情況下使其獲得既得利益;(3)有效解決商業(yè)銀行墊付提前兌付款項(xiàng)而形成的成本、收益倒掛問題;(4)可以降低財(cái)政部的資金籌措成本。浮動(dòng)利率儲(chǔ)蓄國(guó)債在設(shè)計(jì)上可以考慮盯住一年期銀行定期存款利率，上下浮動(dòng)一定的利差，這個(gè)利差可以是通貨膨脹指數(shù)也可以是一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率的調(diào)整幅度。

　　2.期限設(shè)計(jì)。

　　目前 我國(guó)的憑證式國(guó)債發(fā)行期全部為二年、三年和五年，與資本市場(chǎng)的記賬式國(guó)債相比，期限結(jié)構(gòu)單一。未來(lái)的儲(chǔ)蓄國(guó)債在期限結(jié)構(gòu)上要考慮以中長(zhǎng)期債券為主，輔以發(fā)行短期國(guó)債。如美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債最短的為2年，最長(zhǎng)的為30年，持有17年將翻番達(dá)到或超過面值。在長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄國(guó)債期限設(shè)計(jì)中可以考慮設(shè)置可轉(zhuǎn)換條款，當(dāng)投資人持有一定期限后，可以選擇繼續(xù)持有或者兌付，繼續(xù)持有將享受高利率。有提前兌付長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄國(guó)債的制度設(shè)計(jì)上應(yīng)該允許持有者提前兌付資金，半年內(nèi)提前兌付的利率可以考慮采取按照銀行活期存款利率計(jì)付，但不免征所得稅的方式，保證國(guó)債資金的穩(wěn)定性。對(duì)持有期在一年以上的國(guó)債應(yīng)該規(guī)定分檔次利率，保護(hù)個(gè)人投資者利益，維護(hù)國(guó)債信譽(yù)。

　　3.發(fā)行方式設(shè)計(jì)。

　　盡快促使國(guó)債發(fā)行由規(guī)模管理向余額管理轉(zhuǎn)變，并爭(zhēng)取滾動(dòng)發(fā)行。儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行方式應(yīng)該采取招投標(biāo)制度，徹底改變過去人為制訂國(guó)債利率的現(xiàn)象，促進(jìn)國(guó)債利率市場(chǎng)化。

　　4.債券托管模式設(shè)計(jì)。

　　儲(chǔ)蓄國(guó)債的債券托管模式可以借鑒憑證式國(guó)債( 電子 記賬)的二級(jí)托管模式。一級(jí)托管指中央國(guó)債登記結(jié)算公司為承辦銀行開立的代理總賬戶，總量記載投資人在承辦銀行托管的國(guó)債債權(quán);二級(jí)托管是商業(yè)銀行為個(gè)人投資者開立的國(guó)債托管賬戶，明細(xì)記載投資人通過該承辦銀行購(gòu)買的國(guó)債。托管模式設(shè)計(jì)的重點(diǎn)是要盡快研制、開發(fā)國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債簿記管理系統(tǒng)。財(cái)政部應(yīng)盡快協(xié)同人民銀行研制、開發(fā)全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債簿記管理系統(tǒng)。承辦銀行作為銷售終端，通過ISDN與中央國(guó)債登記結(jié)算公司的國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債簿記管理系統(tǒng)的服務(wù)器聯(lián)網(wǎng)運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)蓄類國(guó)債債權(quán)的集中統(tǒng)一管理;投資者可以通過多種渠道購(gòu)買和兌付國(guó)債，并隨時(shí)查詢賬戶余額及增減變動(dòng)情況;財(cái)政部可以實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控國(guó)債發(fā)行和兌付情況，實(shí)現(xiàn)國(guó)債發(fā)行款和兌付資金的及時(shí)匯劃和結(jié)算;發(fā)售部門可以根據(jù)本機(jī)構(gòu)各網(wǎng)點(diǎn)國(guó)債需求，靈活安排發(fā)售額度，減少盲目承銷被動(dòng)持有風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管部門也能夠采取必要措施，對(duì)整個(gè)國(guó)債發(fā)行、兌付、債權(quán)記錄以及資金清算過程進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，提高國(guó)債監(jiān)管的及時(shí)性和有效性。

　　5.結(jié)算與清算方式設(shè)計(jì)。

　　商業(yè)銀行使用儲(chǔ)蓄國(guó)債簿記管理系統(tǒng)為投資者開立國(guó)債托管賬戶(賬戶邏輯上開立在商業(yè)銀行柜臺(tái)網(wǎng)點(diǎn)，物理擺放在中央國(guó)債登記結(jié)算公司)和資金賬戶，為客戶辦理儲(chǔ)蓄國(guó)債認(rèn)購(gòu)手續(xù)。中央國(guó)債登記結(jié)算公司負(fù)責(zé)確認(rèn)商業(yè)銀行報(bào)送的電子數(shù)據(jù)，更新電話語(yǔ)音查復(fù)查詢系統(tǒng)投資人余額數(shù)據(jù)，生成過戶指令，記錄債權(quán)，匯總?cè)珖?guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)售情況。在清算方式上可以考慮借鑒憑證式國(guó)債(電子記賬)定期清算模式，采取由承辦銀行暫時(shí)墊付當(dāng)月兌付資金，財(cái)政部于次月向承辦銀行劃撥兌付本息款項(xiàng)。

　　6.促銷手段設(shè)計(jì)。

　　(1)拓展儲(chǔ)蓄國(guó)債購(gòu)買通道。一方面要繼續(xù) 發(fā)展 普通投資者較為習(xí)慣的銀行柜臺(tái)購(gòu)買渠道，實(shí)現(xiàn)銀行同城同行的聯(lián)網(wǎng)發(fā)行，投資者可以在承銷機(jī)構(gòu)的任何一個(gè)銷售柜臺(tái)提出購(gòu)買申請(qǐng)，只要同城還有發(fā)行額度，就可以方便購(gòu)買;另一方面積極開辟 網(wǎng)絡(luò) 購(gòu)買、電話訂單、薪金自動(dòng)投資等非柜臺(tái)購(gòu)買渠道，方便各類投資者購(gòu)買國(guó)債。針對(duì) 農(nóng)村 人口購(gòu)買國(guó)債難的 問題 ，可以采取由農(nóng)村信用社代理商業(yè)銀行發(fā)行國(guó)債的方式，讓儲(chǔ)蓄國(guó)債走近擁有八億農(nóng)民的農(nóng)村儲(chǔ)蓄存款市場(chǎng)。(2)物資獎(jiǎng)勵(lì)商業(yè)銀行柜員銷售儲(chǔ)蓄國(guó)債。據(jù)調(diào)查，目前相當(dāng)一部分商業(yè)銀行為促銷其代理的保險(xiǎn)、基金等個(gè)人投資 金融 產(chǎn)品，大多采取了手續(xù)費(fèi)收入不列入本行大賬，或者部分列入大賬的辦法，將剩余的手續(xù)費(fèi)收入直接獎(jiǎng)勵(lì)給柜臺(tái)工作人員，以鼓勵(lì)其促銷代理的金融產(chǎn)品。因此筆者認(rèn)為，可以考慮將國(guó)債發(fā)行、兌付的手續(xù)費(fèi)足額或者部分鼓勵(lì)給柜臺(tái)工作人員，促動(dòng)其宣傳和銷售儲(chǔ)蓄國(guó)債，從而達(dá)到既降低發(fā)行人籌資成本又促進(jìn)國(guó)債銷售的目的。

　　綜上所述，國(guó)債產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理與否既關(guān)系到國(guó)家建設(shè)這個(gè)“大家”，又關(guān)系到個(gè)人投資者自身利益這個(gè)“小家”，相信在不久的將來(lái)，兼顧效益性、安全性的新型儲(chǔ)蓄國(guó)債必將廣泛占有市場(chǎng)，滿足群眾，服務(wù)大眾。

　　參考 文獻(xiàn) ：

　　楊治宇。商業(yè)銀行國(guó)債業(yè)務(wù)前景廣闊———儲(chǔ)蓄國(guó)債是方向。金融時(shí)報(bào)，2005.3.16