巴菲特如何用“貼現率”給企業(yè)估值

　　貼現率是現代經濟學中的一個極重要的基本概念，下面跟著學習啦小編一起來看看巴菲特如何用“貼現率”給企業(yè)估值。

　　巴菲特如何用“貼現率”給企業(yè)估值

　　巴菲特采用的現金流量貼現法，巴菲特認為這是一種能夠準確估計公司內在價值的方法。但是這是以計算優(yōu)秀企業(yè)和能力圈為前提的![優(yōu)秀企業(yè)即能夠保證現金流量的穩(wěn)定和增加，1，它是顧客需要的;2，被顧客認為找不到替代品;3，不受價格上的限制.能力圈：自己能夠理解的范圍，堅持只做自己理解的企業(yè).]

　　這種方法的重點問題有2個，一個就是公司現金流量，一個就是貼現率，貼現率就是無風險利率。巴菲特認為貼現率為美國30年期國債的利率?，F在要解決的現金流量的問題，采用的間接法編制的現金流量的數據，一般計算中采用的是(1)公司凈利潤+(2)折舊費用，折耗費用，攤銷費用和某些其他現金費用.但是巴菲特認為這個華爾街時興的東西并不能真實反映公司的現金流量,這樣也就無法評價公司的價值，巴菲特認為公司的現金流量應該是[公司凈利潤]+[折舊費用，折耗費用，攤銷費用和某些其他現金費用]-[企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產量而用于廠房和設備的年均資本化開支]。

　　1，例如：1973年華盛頓郵報公司凈利潤1330萬美元，折舊和攤銷370萬美元，資本性支出660萬美元，則計算可知1973年的自由現金流量為1040萬美元。

　　1973年,《華盛頓郵報》公司的總市值為8000萬美元,自由現金流為1040美元。當時美國政府長期債券利率為6.81%,假設《華盛頓郵報》公司不再繼續(xù)增長,自由現金流1040美元一直持續(xù)下去,則公司內在價值為萬美元(1040美元/6.81%)相當于公司總市值的兩倍![公司內在價值

　　=現金流量÷政府長期債券利率]

　　2，例如：巴菲特1988年首次購入可口可樂公司股票時，人們問“可口可樂公司的價值何在?”巴老說：“可口可樂公司的內在價值是由公司未來預期賺取的凈現金流用適當的貼現率貼現所決定的。”

　　1988年，可口可樂的自由現金流量為8.28億美元。美國30年國債到期收益為9%左右。如果可口可樂1988年的凈現金流以9%貼現(注意，巴菲特沒有在貼現率中加上股權資本風險溢價補償)，則內在價值為92億美元。[公司內在價值92億=現金流量8.28億÷政府長期債券利率9%]巴菲特在購買可口可樂公司股票時，它的市場價值已達到148億美元，這說明巴菲特購買可口可樂股票時的出價可能過高。但既然市場愿意付出超出這個數字60%的價格，便意味著購買者考慮了它未來增長的可能性。

　　當一家公司可以不增加資本就可以增加其凈現金流時，貼現率就可以取無風險收益率與凈現金流的預期增長率之差。我們可以發(fā)現，1981-1988年，可口可樂的凈現金率以年均17.8的速度增長，比無風險收益率要高。這是，可用兩階段估價模型來估算可口可樂公司股票的內在價值。

　　我們用兩階段估價模型計算可口可樂公司今后的預期現金流在1988年的現值。1988年，凈現金流為8.28億美元，a,假設以后10年中，凈現金流的年增長率為15%(這個假設是有道理的，因為這個數字低于可口可樂前7年的平均增長率)，到第10年，凈現金流就是33.49億美元，b,在假設從第11年起，凈現金流的年增長率降低為5%，以9%貼現，可以算出1988年可口可樂公司的內在價值為483.77億美元=(33.49億除以[9%-5%])?，F在公司內在價值(估算)=假設持有10年時凈現金流量÷[政府長期債券利率-凈現金流的年增長率]可見巴菲特是以很合理的價位買入了可口可樂公司的股票。

　　價值評估，既是科學，又是藝術。估值的最大困難和挑戰(zhàn)是企業(yè)內在價值取決于企業(yè)未來的長期現金流，而未來的現金流又取決于企業(yè)未來的業(yè)務情況，而未來是不確定的，預測期間越長，越難準確進行預測。因此，內在價值是估計值而非精確值，更多的時候是一個大致的價值區(qū)間。

　　巴菲特給企業(yè)估值的方法-----價值投資最基本的策略

　　第一步 選模型

　　內在價值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產生的現金流量的貼現值。——巴菲特

　　內在價值非常重要，為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一的邏輯手段，是一種有事實——比如資產、收益、股息、明確的前景等——作為根據的價值，完全有別于受到人為操縱和心理因素干擾的市場價格。

　　第二步 選標準

　　現金流量表中的現金流量數值(包含維持企業(yè)經營需要再投資的現金流量)其實高估了真實的自由現金流量(即可自由支配的利潤)。

　　無風險利率是多少?我們認為應以美國長期國債利率為準。——巴菲特

　　同樣的評估企業(yè)內在價值的現金流量貼現模型，巴菲特在使用上與其他人截然不同，即兩個最關鍵的變量————現金流量和貼現率的標準選擇上有根本不同。

　　第三步 選方法

　　價值評估，既是科學，又是藝術!——巴菲特

　　估值的最大困難和挑戰(zhàn)是企業(yè)內在價值取決于企業(yè)未來的長期現金流，而未來的現金流又取決于企業(yè)未來的業(yè)務情況，而未來是不確定的，預測期間越長，越難準確進行預測。因此，內在價值是估計值而非精確值，更多的時候是一個大致的價值區(qū)間。